Еще 2 года назад после крайне успешного выхода Segezha Group на IPO эта компания выглядела крайне привлекательной для инвесторов. Сегодня ее считают одним из кандидатов на скорое банкротство. Насколько справедливо такая оценка состояния одного из крупнейших производителей фанеры и бумаги в России?В течение 2 прошлых лет Segezha Group оказалось в центре большого количества проблем, причем они были связаны не с ошибками менеджмента, а с внешними условиями. Все эти проблемы заметно снизили эффективность «Сегежи» и сделали ее состояние крайне тяжелым.

Рынки сбыта

В июле 2022 Евросоюз, Великобритания и Япония полностью запретили импорт российской фанеры, древесины и целлюлозно-бумажной продукции, а Соединенные Штаты ввели заградительные пошлины. Это создало для Segezha Group серьезную проблему, поскольку большая часть ее производств расположена в Северо-Западном регионе и ориентирована в первую очередь на поставки фанеры и другой продукции на европейский рынок.

После введения санкций компания попыталась переориентироваться на рынки Средней Азии, Юго-Восточной Азии и Северной Африки, однако это достаточно сложно -они не готовы покупать древесину по таким ценам и в таких объемах, да и логистика получается намного более сложной. Кроме того, сам поиск покупателей требует времени и денег.

В настоящий момент основными внешними рынками сбыта для Segezha являются Китай, Турция и страны СНГ. Заметно выросла также роль внутреннего рынка, однако все эти регионы в комплексе не дают ни тех объемов продаж, ни той рентабельности, какую давал рынок Евросоюза.

Цены на фанеру и другую лесопромышленную продукцию

В разгар коронавирусных ограничений цены на фанеру, древесные плиты и другую лесопромышленную продукцию росли чудовищными темпами. Некоторые наименования всего за полтора года подорожали в 5 раз. На этом фоне Segezha выглядела прекрасно. Однако сегодня мировая экономика находится на грани рецессии, строительная индустрия переживает далеко не лучшие времена и цены на основные материалы, в том числе фанеру, заметно снижаются. В сочетании с растущими затратами и снижением объема продаж низкие цены существенно ухудшают финансовое положение «Сегежа».

После публикации компанией результатов 2022 года инвесторы ожидали роста цен и девальвации рубля в последующих кварталах. Об этом неоднократно говорили или, по крайней мере, намекали и представители группы. Однако отчет за 1 квартал 2023 года оказался для таких инвесторов крайне неприятным сюрпризом. Цены на фанеру снизились на 30%, бумага подешевела более чем на 20%, пиломатериалы - на 13% (сейчас они начали отыгрывать это падение), клееная балка — на 56%. Даже девальвация не смогла компенсировать это снижение. Выручка компании в долларах по сравнению со среднегодовым квартальным показателем текущего года сократилась на 42%, а показатель OIBDA упал практически до нуля. При текущем к уровне цен компания становится операционно убыточной даже в условиях практически полной загрузки производства. К слову, загрузка в настоящий момент составляет порядка 90%.

Логистические затраты

Как мы уже отмечали, логистика при организации поставок в новые регионы сбыта получается существенно дороже. В 2022 году логистические расходы составили около 8 миллиардов рублей. Это практически треть от OIBDA компании. Судя по данным РЖД ситуация в ближайшее время улучшаться не будет. Погрузка лесных грузов за май текущего года снизилась на 21% по сравнению со средним показателем прошлого года, когда она тоже была не очень высока. Это связано с тем, что деревянные грузы имеют сравнительно большой объем и низкую стоимость по сравнению с золотом, алмазами и даже по сравнению с металлами. При этом отдельной инфраструктуры для транспортировки грузов, как в нефтегазовой промышленности нет: поэтому основным транспортом является железнодорожный, а пропускная способность железнодорожной инфраструктуры ограничена. Компания пытается решить эту проблему, осваивает поставки морским транспортом и ожидает государственной поддержки, но таковой пока не получила.

Долги

Самая главная проблема, которая вытекает из предыдущих трех — растущая задолженность. По итогам 1 квартала чистый долг Segezha Group составил 123 миллиарда рублей. Коэффициент долговой нагрузки составляет 7,9X, а это очень много. Впрочем, сами по себе кредитная нагрузка и ее коэффициент еще ничего не значит. Важно, как компания справляется с текущими выплатами по кредитам. С этим есть серьезные проблемы, поскольку Segezha стала убыточной на операционном уровне. Очищенного показателя OIBDA (1,1 млрд.) не хватает на покрытие процентных платежей (3,7 млрд.). Таким образом, сегодня компания не может зарабатывать даже на обслуживание текущего долга. Денежных средств на счетах Segezha осталось 12,7 миллиардов рублей, но с учетом убытков 2,2 миллиарда и процентных расходов по выплатам долгов в размере 3,7 миллиардов. Этот запас получается совсем небольшим. В начале квартала он составлял 22,8 миллиарда рублей и, таким образом, сократился в два раза всего за несколько месяцев.

Выводы

При текущем положении дел компания сможет выживать всего несколько кварталов. Дальше ей придется либо что-то изменить, либо начать процедуру банкротства. Банкротство и даже санация второго по объемам производителя фанеры в России может непредсказуемо повлиять на внутренний рынок. Впрочем, рассчитывать на серьезные потрясения в этом году и даже в начале следующего, пожалуй, не стоит.